国盛证券：给予兆易创新买进评级

2021-12-02国盛证券信用新公司郑震湘,佘凌猎户座对兆易创新(603986,股吧)进行研究并刊发了研究报告《关联结算预期额度谈及，自研DRAM进入放量式持续增长》，本报告对兆易创新计算成来买进评分，举例来说股价为169.79元。

兆易创新(603986)

兆易创新刊发22年关联结算预期额度，其之前自有知名品牌交货代工预期8.6亿（21年1-11年初实质发生1.89亿），同比大幅持续增长。代工交货的大幅增加意味着新公司自研DRAM的消费者实质性、销售渠道全面实质性顺利，年初底进入爆发式放量阶段！

自研DRAM年收入体量未来会达到16~17.6亿元。按照新公司招股说明书（2016年），晶片成本很高占有支出很高约80%，年初底版成本很高占有15~20%（之前业务NOR为主）；另外，普冉股份下文（2020年）谈及晶片成本很高占有支出很高70%约，东芯股份下文（2021年）谈及晶片厂成本很高占有支出很高80%约；我们断言晶片成本很高占有支出很高7~8成约。我们测算年收入：在利基改型存储CPU成本很高科目之前年初底版成本很高占有比25-30%，代工成本很高占有比70-75%，即8.6亿的晶片交货近似于约11.5~12.3亿成本很高，考虑到初期DDR4的产品毛利率较低，示范毛利率按照30%断言，近似于年收入即16~17.6亿元体量。

生产持续很高投身于，系列产品开发新及验证持续取得成功。1）MCU爆发式持续增长，国产替代正之前！21年MCU极不缺货历史背景下，国内32位第一的GD32全系列的产品替代加速，经济指标高达220%。21H1新公司量产车了电机驱动CPU（应用于电动工具、机器人(300024,股吧)、工业自动化三相BLDC和PMSM电机）和电源管理CPU（应用TWS耳机、便携医疗装置等）；且成功开发新成无线的GM第一代WIFI的产品以及第一代DRAM的产品。2）NORFlash车规级业务实质性喜人！其之前GD55的2G大容量的产品通过车规AECQ-100认证，的GM全面覆盖2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家车企批量采用！3）自研DRAM年初底放量，强化生活空间大！已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM消费者的订单和信任，为后续长期合作打下了创造条件。

MCU长期未来会做到穿越周期持续增长。从三个角度理解新公司MCU长期持续增长，1）MCU的产品规模在大大持续增长，的产品生活空间的持续增长使得国际上具备竞争力的供应商同时给与；2）全球各地本土化供应链保障期望强化，本土化供应链的长期布局是大趋势；3）消费者认同新公司现有的产品，并未来会在未来持续合作，兆易的GM丰富系统化，做到原生持续增长。

盈利预测及投资提议：我们预期2021/2022/2023年新公司做到营收83.29/115.89/147.12亿元，归母净利润23.07/30.54/40.33亿元，近似于PE43.6x/32.9x/24.9x，维持“买进”评分。

风险提示：下游期望胜于期望，新制程工艺实质性胜于期望。

该股最近90天后共有21家机构计算成来评分，买进评分17家，增持评分4家；过去90天后机构期望均价为214.2；证券之猎户座净资产统计分析工具显示，兆易创新（603986）好新公司评分为4猎户座，好价格评分为2猎户座，净资产示范评分为3猎户座。(评分范围：1 ~ 5猎户座，最很高5猎户座)