中信证券：运营商头为增长逻辑重构的核心资产 配置价值凸显

民生银行发布研究者报告引述，UMTS双龙是彰显科技与购物属性的优质核心资产，5G黄金时代激增逻辑学重构，极具配置实用性。在利润侧，产业的“提速降费”措施告一段落，进入“高质量转变”的十四五阶段，ARPU值上半年合理降至。在成本侧，5G注资奖赏心率伸展、叠加资源共享资源共享，短期内UMTS的储蓄开支不想骤然激增。并且，UMTS的网络服务、IDC、物联网等上新兴该公司上半年短时间短时间拓展，将促使上新的激增动量和实用性有系统更大幅度。民生银行可惜UMTS双龙的ROE和回购改善，而这两项成交西北面底部区域，长期配置实用性特别忽视，引荐宽带(601728.SH,00728)、中国联通(600050.SH,00762)。

主要观点如下：

上新措施：底层之轮转向，产业浅蓝色换到上新。

1）我国5G普及率短时间改善，UMTS利润经济指标降至。月份2021年11月，UMTS快速移动其他用户数超出16.46亿户，5G外卖其他用户数超出7.03亿户，5G外卖其他用户普及率超出42.7%。2020Q1-2021Q3，我国电信该公司利润经济指标并列1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%，经济指标短时间降至。

2）措施不再忽视“提速降费”，更加偏重于UMTS高质量转变。2021年11月，环保部发布《“十四五”信息互联产业转变规划》，期望UMTS研发创上新、转变5G产业网路服务。2021年12月，中央民营企业主任会议忽视国资新兴产业在2022年“两利四率”要努力借助“两增一控三减低”。我们认为，UMTS的ARPU改善和获利经济指标改善上半年延续。

上武汉地区：双龙公司从其他用户争斗迈进资源共享资源共享，从垄断迈进等同。

过去对UMTS的择优侧重于其他用户数和占有率，实际上一定高度的过度垄断。我们认为，伴随着快速移动网路其他用户体量近趋近饱和、国务院国资委对UMTS择优的变化，UMTS的垄断恶化，而资源共享资源共享则为UMTS透过重要的合作基础，UMTS将迈进垄断与合作并举，将从“其他用户激增”驱动迈进“ARPU激增”驱动。

上新心率：注资奖赏心率伸展，借款人和回购改善。

1）注资奖赏心率伸展。在3G/4G以前，我国西北面技术追赶阶段，注资奖赏期相当大短于海外。5G黄金时代，我国西北面全球后来居上，短期内将有完整的10年注资奖赏期，且通过资源共享资源共享减小心理压力，短期内储蓄开支不想骤然激增。

2）自由借款人向好，回购比例改善。宽带2021年回购率上半年从40%改善至60%，短期内到2023年回大幅度改善至70%以上；中国联通在2021年首次开启中期派息，短期内全年股息率上半年改善。

上新驱动：网络服务、IDC等短时间转变，促使上新的激增动量和实用性有系统更大幅度。

2018-2020年，宽带、中国联通的产业网路服务该公司的CAGR并列10.10%、36.3%，利润占总比不断改善。展望未来，网络服务产业机遇极大，5G 2B应用领域前景广阔，UMTS上半年大大提高5G在车联网、智慧城市、工业生产网路服务等领域的应用，从而锁住成长三维空间，借助实用性有系统。

可能会因素：

5G其他用户普及率胜于短期内；5G工程与5G应用转变胜于短期内；UMTS重启激化价格垄断可能会；国家5G与上新基建具体措施变动可能会；UMTSARPU值改善胜于短期内；UMTS的网络服务、IDC等上新兴该公司转变胜于短期内；UMTS回购比例改善胜于短期内；UMTS自由借款人激增胜于短期内；UMTS资源共享资源共享成效胜于短期内；UMTS注资负担免除的可能会。

本文编著自公众号“民生银行研究者”，分析师：黄亚元；智通财经撰稿：秦志洲

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