东吴证券：得不到兴业科技增持评级

2022-04-12东吴股票股份有限该公司李婕,赵艺原对兴业科技透过研究并发布了研究报告《需求量耗电量、阿波率大幅提很高，共促净资产靓丽》，本报告对兴业科技给出和记估价，局限性股价为9.75元。

兴业科技(002674)

国内外猪制品生产厂一条龙。兴业科技为猪制品优质生产厂商，具备安海本部、忠清的工厂、全资子该公司瑞森制品和五华桑业四个生产厂该基地，猪头层需求量1.5亿平方英尺。该公司以内销为主，近些年积极拓展亚洲地区、2021H1出口补贴占到比14%。2020年颇受SARS负面影响，补贴、归母销售补贴分别同比-7.98%、-2.11%。2021年以来随着SARS改观净资产呈现停滞不之前，之前三季度补贴yoy+44.91%/较2019年同期+12.71%、归母销售补贴yoy+290.15%/较2019年同期+88.32%，归母销售补贴增幅较很高主要颇受益于阿波率大幅大幅提很高。该公司净资产预告2021年归母销售补贴1.85-2.1亿元、同增60.12-81.76%。

需求量耗电量回升促补贴增长。该公司近些年来需求量维系平衡，需求量耗电量波动较大。2019年颇受中美贸易摩擦负面影响（该公司物料猪原桑主要从美国美国进口）、需求量耗电量同比-8.3pct至63.8%，2020年颇受SARS负面影响需求量耗电量为66.3%，2021年颇受益于需求停滞不之前、南亚订单集中于，2021H1需求量耗电量同比大幅提很高33pct至74.15%，我们下半年全年需求量耗电量年末显著改善、必要拉动补贴增长。此外颇受到物料折扣上行线负面影响，2021年该公司厂商售价有所大幅提很高，对补贴增长亦形成开创性。

2021年猪原桑涨价促阿波率激增。2021年之前三季度该公司阿波率同比大幅提很高8.89pct至26.14%、主要颇受益于猪原桑折扣上涨。该公司物料猪原桑主要依赖美国进口，近些年来海外猪桑储备稳定、但需求端景气度不很高，导致美国进口猪原桑折扣骤然上行线，2014-2020年美国进口盐渍猪桑从年末均价3.13美元/千克的很高位降至2020/07的0.63美元/千克。随着SARS改观、需求回暖、猪桑折扣丧失上行线，2021年从0.85上涨至1.39美元/千克、涨幅达62%。该公司厂商采用物料羰基折扣模式，物料折扣波动对阿波率负面影响较大，在物料折扣上行线过程中，厂商售价上行线、而该公司具备相对于低价剩余，有利于阿波率大幅提很高。另外2021年阿波率大幅提很高还颇受益于需求量耗电量停滞上升摊薄固定成本、扩充很高阿波厂商品类开创性。猪原桑折扣目之前仍处历史低位，但2021年涨幅较大，我们下半年2022年年末维系平衡。

品类、顾客停滞扩充，透过多样化入股。1）品类扩充：该公司近两年在原有的鞋面、包袋基础上扩充军工、沙发家具、自旋厂商中空制品等品类，其中军工和自旋中空桑阿波率较很高、年末促进利润能力大幅提很高。2）顾客扩充：2021/08该公司全资子该公司入股HARVESTGLORYLIMITED，HG与多家国际鞋服品牌保持平衡合作关系、目之前是该公司举足轻重顾客，对该公司拓展海外消费市场起到促进作用。3）多样化入股：2021/10该公司参与入股正式成立厦门兴猪博芮基金会（该公司认缴其98%份额）、12年末收购安玉鼻腔医疗4.388%股权，拓宽入股渠道。

利润预测与入股估价：该公司为国内外猪制品生产厂一条龙，2021年净资产呈现停滞不之前。制品大型企业环保监管趋严长期年末促大型企业集中度大幅提很高，该公司作为一条龙年末颇受益。局限性该公司需求量耗电量70%+仍有大幅提很高空间、2021年阿波率年末随品类扩充之后改善。我们下半年2021-2023年该公司归母销售补贴分别同比增70.2%/19.2%/16.8%，EPS分别为0.67/0.80/0.94元/股，并不相同PE分别15/12/11X，首次覆盖，给予“和记”估价。

风险高亮：物料折扣波动、国债波动、SARS反复、环保趋严等。

股票之星统计数据中心根据近三年发布的研报统计数据计算，中金该公司樊俊豪研究员团队对该股研究较为熟悉，近三年预测准确度均值为66.39%，其预测2021年度归属销售补贴为利润9500万，根据现价换算的预测PE为30.47。

最新利润预测明细如下：

该股都只90天内共有1家机构给出估价，和记估价1家。股票之星成交分析工具箱显示，兴业科技（002674）好该公司估价为2星，好折扣估价为2.5星，成交综合估价为2.5星。(估价范围：1 ~ 5星，最很高5星)

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